（以下内容从华安证券《万辰集团2025Q2点评：Q2盈利大超预期》研报附件原文摘录）万辰集团(300972)主要观点：公司发布2025Q2业绩：25Q2：营收117.62亿（+93.3%），归母净利润2.57亿（+4940.3%），扣非归母净利润2.39亿（+4828.1%）25H1：营收225.83亿（+106.9%），归母净利润4.72亿（+50358.8%），扣非归母净利润4.51亿（+14722.3%）25Q2盈利再度大超市场预期。收入：开店/同店环比提升25Q2量贩业务营收同比增长95.0%。拆分开店与同店看：开店：Q2预计净新增门店约869家（Q1预计净新增300家），开店边际加速，25H1末公司门店达15365家（较24年末净增1169家），我们预计全年净新增3000家；同店：我们测算公司Q2单店月收入约26万元，同比/环比各-23.4%/+4.8%，同比下降已有市场预期，环比好转源于旺季来临下公司重心为同店改善。盈利：单季净利率大超预期亮点：25Q2公司量贩业务剔除股权支付费用后净利率达4.7%，大超市场预期3.5%，24Q3-25Q1单季分别为2.7%/2.7%/3.9%，实现同比/环比各+1.9/+0.8pct。我们预计净利率超预期来自于规模效应提升、开店补贴减少、对上游议价力强化。亮点：25Q2公司整体毛利率同比+0.6pct，销售/管理费率同比各-2.0/-0.4pct，出现大幅优化。单Q2公司归母净利率达2.2%，同比大幅提升2.3pct，24Q3-25Q1单季分别为0.9%/1.8%/2.0%，处持续提升通道，由于仍存少数股权收回落地，预计25H2公司归母净利率仍有望提升。投资建议：维持“买入”我们的观点：展望H2催化：我们预计销售、管理费率仍有进一步提效空间、重点提示公司积极推进折扣超市单店模型迭代，同时H股上市未来助推公司加速股权回收与海外扩张抬升远期收入天花板。盈利预测：考虑到公司盈利能力超预期、当前开店节奏以及少数股权回收进展，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入538.64/642.90/777.78亿元（前值564.22/675.47/918.76亿元），同比+66.6%/19.4%/21.0%；实现归母净利润11.87/17.81/26.17亿元（前值10.40/16.73/24.19亿元），同比+304.5%/50.0%/46.9%；当前股价对应PE分别为33/22/15倍，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，新店型拓展不及预期，食品安全事件。
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